金融(róng)界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利(lì)中国首席经(jīng)济学家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的(de)优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们(men)从疫情中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动(dòng)力(lì)，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复(fù)略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国(guó)家举例(lì)，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激(jī)，带(dài)来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可(kě)能是(shì)我们的(de)优势(shì)，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认(rèn)为，对于(yú)近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强也指出，这(zhè)也是一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服(fú)务业率先复苏，就业(yè)为什(shén)么(me)也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份服务业能(néng)创造(zào)800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来少创造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是(shì)恢(huī)复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在(zài)回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去(qù)年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复(fù)，大概在今(jīn)年底回到疫情(qíng)前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一(yī)季度新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据(jù)领先于(yú)经济(jì)数据，反(fǎn)映出(chū)供需(xū)恢(huī)复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度金(jīn)融(róng)统计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布(bù)会。央行(xíng)货币政策司(sī)司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我(wǒ)国不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合理看(kàn)待(dài)，通缩(suō)一般具(jù)有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货(huò)币供应量）和(hé)社融增长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好转，与(yǔ)通缩有明(míng)显区(qū)别(bié)。

　　近期的(de)物价回(huí)落是(shì)因为经(jīng)济基本面和高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一(yī)方面(miàn)，供(gōng)给(gěi)1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水能力较(jiào)强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国内生产持(chí)续加快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障到(dào)位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费需求(qiú)回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指出(chū)，去(qù)年(nián)3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货(huò)币(bì)信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给(gěi)端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消(xiāo)费等环(huán)节的效(xiào)应(yīng)传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领(lǐ1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水ng)先于(yú)经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国(guó)经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会(huì)上(shàng)，国(guó)家统计发言人付(fù)凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回(huí)应。他表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表现来(lái)看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅(fú)较高，再(zài)加上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着(zhe)下(xià)半年影响因素(sù)逐步消除，价格(gé)会回到一个(gè)合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济(jì)学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观(guān)点并不成立(lì)，预计下(xià)半(bàn)年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我们(men)看(kàn)到的是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物价下降既(jì)不全面亦(yì)难持续，货币(bì)供应创新高，经济已步(bù)入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价(jià)“再(zài)通胀”是(shì)更广义的(de)通胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不(bù)论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的(de)边(biān)际(jì)变化而言，居(jū)民消费能(néng)力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证(zhèng)券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要(yào)反映局(jú)部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通(tōng)缩(suō)，而(ér)是与基数效应、前期(qī)非(fēi)经济(jì)政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有(yǒu)关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超(chāo)过(guò)经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这(zhè)不是(shì)通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了价格(gé)上涨。这(zhè)种情况下货币扩(kuò)张(zhāng)对促进增长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预期在经历一(yī)轮(lún)上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环(huán)境延(yán)续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指出，通(tōng)缩(suō)环(huán)境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低(dī)迷(mí)的(de)环境下，产业周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业优势(shì)凸(tū)显。

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