来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口(kǒu)形势好转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制(zhì)造(zào)业(yè)从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍(réng)有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输(shū)、房地(dì)产等行(xíng)业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复(fù)好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库(kù)进(jìn)程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业(yè)景(jǐng)气度较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价(jià)格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释(shì)放；供给方(fāng)面，国(guó)内复工(gōng)复产加(jiā)快推进(jìn)，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边(biān)际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di(gài)率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明(míng)显(xiǎn)回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维持出(chū)口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们(men)重点从(cóng)行(xíng)业层面，观测当前各行(xíng)业景气(qì)度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行业表现来看(kàn)，今年(nián)一(yī)季度(dù)制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年(nián)份的复合(hé)增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年(nián)四季度(dù)的(de)4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农村(cūn)现代(dài)化的目标(biāo)有(yǒu)关(guān)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地(dì)产新(xīn)开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度第三(sān)产业增(zēng)加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活(huó)动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对(duì)水嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di平不(bù)及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复较慢(màn)。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今(jīn)年一(yī)季度(dù)房地产业(yè)增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化(huà)，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值(zhí)增速和(hé)PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善(shàn)情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)行(xíng)业景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平(píng)有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处(chù)在(zài)2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需(xū)求的(de)降温，医药制(zhì)造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业景气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分行(xíng)业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设备工(gōng)业(yè)增加值(zhí)增速(sù)改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是(shì)通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产端改善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格相较(jiào)去(qù)年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍(réng)处在高位，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平同步回落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服(fú)务性需(xū)求得以释放；另一方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进(jìn)，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来(lái)海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入(rù)和消费数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速看(kàn)，今年(nián)一(yī)季度(dù)，全国居(jū)民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新(xīn)增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净融资连续(xù)2个月(yuè)维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回(huí)暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强。今年在(zài)海外总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造(zào)业(yè)企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美(měi)股全(quán)线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美(měi)国总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不确(què)定(dìng)性(xìng)增加和(hé)对流(liú)动性的(de)担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结(jié)束后美(měi)联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间(jiān)内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将(jiāng)需(xū)要进一步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策(cè)会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显示，货币(bì)政策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要(yào)走(zǒu)，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧张局势被视(shì)为经济(jì)和(hé)通胀(zhàng)前景重大不(bù)确定性(xìng)的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融(róng)市场的(de)紧张局势不太可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员(yuán)会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项临时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导体制造市场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅(fú)提(tí)升(shēng)芯片制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一份债(zhài)务上限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案将设(shè)法(fǎ)收(shōu)回(huí)未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发表讲话(huà)，表明美国无意(yì)与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性(xìng)和(hé)公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点(diǎn嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥(ní)价格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价(jià)格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期(qī)国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委(wěi)强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续(xù)回(huí)升的动力；国资委强调着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的(de)动力。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四(sì)方面(miàn)工(gōng)作(zuò)：一是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩大(dà)消费的政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务(wù)消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链条(tiáo)良性(xìng)循(xún)环促进机(jī)制；四(sì)是(shì)，研究制定关于营造放心(xīn)消(xiāo)费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动(dòng)国资央企在(zài)中国式现代化新征程中走在(zài)前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发(fā)布(bù)会介绍一季度工业和信息(xī)化发(fā)展状况，表(biǎo)示下(xià)一(yī)步将(jiāng)制(zhì)定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是(shì)营造良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落(luò)实落(luò)细稳增长政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大(dà)对制(zhì)造业外贸(mào)企(qǐ)业的(de)支持力度(dù)，配合有关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续(xù)增强发展动能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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