原(yuán)本(běn)被视为(wèi)极其艰难(nán)的2022年，白酒上市(shì)企(qǐ)业却又一次集体刷高了(le)业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健增长依(yī)然是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在(zài)打响疫情后首(shǒu)个春(chūn)节动销(xiāo)战后，今年一季度白(bái)酒业(yè)普(pǔ)遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环(huán)境对(duì)白酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透(tòu)最新的(de)业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导(dǎo)行业(yè)结构性(xìng)增(zēng)长。但随着(zhe)西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？白酒行业集中度(dù)提升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌难(nán)以(yǐ)望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期(qī)的白酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧(jù)。而今年，白(bái)酒企业的一(yī)个共同主题是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收和利润分别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报(bào)来看(kàn)，白酒结(jié)构性增长的表(biǎo)现之一是优势品牌(pái)正在(zài)持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤(jǐ)压式竞(jìng)争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年(nián)报(bào)显示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保(bǎo)持了(le)两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前(qián)五强净利润也在(zài)2022年首次突(tū)破千(qiān)亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年(nián)一(yī)季度营收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利(lì)润125.42亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增(zēng)长，疫情放开后消(xiāo)费(fèi)场景的多元(yuán)化，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一(yī)个特(tè)征是，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速发展的企(qǐ)业，基本形成(chéng)了(le)中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式(shì)，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除(chú)高(gāo)端(duān)一如(rú)既往强势以外，其中高端(duān)产品销量都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品线全(quán)价格(gé)带布局，二三线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需要(yào)，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产推动了(le)各酒企、产区的优质(zhì)产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实(shí)施技改、产能扩建等项目(mù)，这(zhè)些都是(shì)企(qǐ)业为持(chí)续(xù)保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下(xià)，头(tóu)部酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的(de)名酒格(gé)局很(hěn)快(kuài)形成，中国酒业(yè)进入寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数(shù)据(jù)显示，相比较疫(yì)情(qíng)前(qián)的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分(fēn)化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮(fú)动为2家，分(fēn)别是(shì)今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成(chéng)7家，在(zài)前一(yī)年的6家基(jī)础上(shàng)新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖四家企(qǐ)业规模来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的(de)二级梯队，都是在(zài)各自(zì)省(shěng)内有一定(dìng)话语(yǔ)权、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级梯队的分(fēn)化(huà)加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完(wán)成(chéng)产品升级和全国化(huà)布局，挤进(jìn)一线市(shì)场，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录(lù)得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言，今(jīn)年(nián)一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表(biǎo)示是因(yīn)为去年同期基(jī)数(shù)较高，以及(jí)公司主动进行了策略调整导致。

　　西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？>

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和利润出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营(yíng)收分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方(fāng)面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利率与上年同(tóng)期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒(jiǔ)超(chāo)强(qiáng)的盈利能力(lì)，但透过(guò)年报，白(bái)酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居(jū)榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液(yè)紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来(lái)看，泸州老(lǎo)窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存(cún)增长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦能一(yī)定程度(dù)上反映当前渠(qú)道(dào)的情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同(tóng)负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总(zǒng)体合(hé)同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资(zī)深评(píng)论员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非(fēi)常优(yōu)秀。但(dàn)是我们发现整个(gè)市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台(tái)以外(wài)社会库(kù)存很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计今(jīn)年下半(bàn)年中(zhōng)秋(qiū)节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展的时间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了同样(yàng)的(de)看法，他认(rèn)为，随(suí)着国家经济面(miàn)的恢(huī)复以及社会(huì)活(huó)动的(de)复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但是(shì)区域中小企业(yè)仍然(rán)会面临(lín)不小(xiǎo)的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投(tóu)资(zī)者关系互(hù)动(dòng)平台回答(dá)投资者关于库存的问题时(shí)就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其(qí)在过(guò)去三年(nián)，受疫(yì)情影响线下消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产(chǎn)能来(lái)看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断(duàn)下降，白(bái)酒产业存量产能(néng)过剩是不(bù)争的事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋势之一。加(jiā)之(zhī)消费观念、消费习(xí)惯的(de)变化(huà)，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢复的前(qián)提下(xià)，白酒去库(kù)存依然需要(yào)时间。

　　而(ér)为(wèi)去库存西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？(cún)，全行业各环节都在(zài)努力，其中最关键的是(shì)，亟需库(kù)存(cún)消化能力强劲(jìn)的新渠道。可(kě)以看到(dào)，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年(nián)报(bào)中(zhōng)销售费用(yòng)一栏的数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存(cún)消化得快(kuài)，谁的(de)价格(gé)倒挂(guà)恢(huī)复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出。

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